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Frax Finance 리포트

Disclaimer: 이 글은 정보 전달을 위한 목적으로 작성되었으며, 특정 프로젝트에 대한 투자 권고, 법률적 자문 등 목적으로 하지 않습니다. 모든 투자의 책임은 개인에게 있으며, 이로 발생된 결과에 대해 어떤 부분에서도 해치랩스는 책임을 지지 않습니다.
Frax Finance는 시뇨리지 기반 스테이블코인과 담보 기반 스테이블코인 성격을 모두 가지고 있는 하이브리드 스테이블코인입니다. 이 방법은 Frax Finance의 스테이블코인인 FRAX를 발행하거나 혹은 소각할 때 일부는 USDC와 같은 스테이블 담보물로, 일부는 쉐어코인(FXS; Frax Shares)을 활용하는 매커니즘을 사용하고 있습니다. 부분적으로는 알고리즘 스테이블코인, 또 부분적으로는 담보 기반의 성격을 가지고 있기 때문에 Frax Finance는 Fractional-algorithmic 스테이블코인이라고 불리고 있고, Frax Finance에는 일반적인 시뇨리지 기반 스테이블코인 시스템에는 없는 요소들이 제시되기도 하였습니다. 리포트에서는 Frax Finance가 시뇨리지 어떤 매커니즘을 가지고 있고, 어떻게 프로토콜을 성장시켜왔는지에 대해서 설명합니다.
Algorithmic Market Operations(AMO)가 등장하면서 Frax Finance는 한 단계 도약을 하게 됩니다. AMO가 등장하기 이전까지는 프로토콜이 정해놓은 한 가지 방식에 의해서만 FRAX가 발행되었지만, AMO에 의해서 다양한 방식으로 시장에 FRAX를 공급할 수 있게 되었기 때문입니다. 프로토콜이 가지고 있는 담보 자산 또한 AMO에 의해 다양한 방식으로 활용되고 있습니다. 현재 새롭게 발행되는 FRAX 대부분이 AMO에 의해 생성되고 있을 정도로 현재는 Frax Finance가 AMO에 의해 돌아간다고 생각해도 됩니다. 리포트를 통해 AMO가 무엇인지 자세하게 설명하고, 어떤 점에서 Frax Finance에 큰 변화를 가져왔는지 분석하겠습니다.
첫번째 챕터에서는 Frax Finance의 기본 매커니즘에 대해 설명합니다. 스테이블코인의 발행과 회수 매커니즘, 온체인 마켓, 오라클 모듈과 같이 시뇨리지 기반 스테이블코인이 가지고 있는 요소들이 Frax에는 어떻게 구현되어있는지 설명합니다. 그러고나서 하이브리드 스테이블코인으로서 가지고 있는 특성들에 대해서 분석합니다.
두번째 챕터에서는 FRAX Finance가 시장에 도입하였던 AMO에 대해 설명합니다. AMO가 설계될 때 고려 사항들, AMO의 구성 요소 등에 대해 폭넓게 설명한 후, 주요 AMO 사례들을 분석하면서 AMO들이 Frax Finance에서 어떤 역할을 하고 있는지 분석합니다.
세번째 챕터에서는 Frax Finance가 성장하는 과정에서 취했던 전략들과 이들이 Frax가 스테이블코인 프로토콜로서 성장하는데 어떤 영향을 주었는지에 대해서 설명합니다. Frax가 프로젝트 초기에 취했던 전략들과 성장 이후에 취했던 전략으로 나누어서 설명합니다.
마지막 챕터에서는 Frax Finance의 주요 개념들을 요약한 후, 리포트를 읽으면서 생길 수 있는 여러 질문들을 정리하고 그에 대해서 답변을 드리겠습니다.

목차

전반적인 개념

단어 설명

Frax Finance는 프로토콜에서 FRAX를 발행할 때 사용자에게 요구하는 담보물의 비율을 Collateral Ratio(CR)라고 정의하고 있고, 프로토콜 상황에 따라서 유연하게 조정하고 있습니다. 그리고 발행되어있는 FRAX 총 가치 대비 프로토콜이 가지고 있는 담보 자산의 비율도 지속적으로 모니터링하면서 CR 값에 따라서 프로토콜이 발행할 수 있는 FRAX의 양을 관리하고 있습니다. 이 리포트에서는 편의상 프로토콜의 담보 자산 비율에 대한 용어를 다음과 같이 나누어서 사용하겠습니다.
Collateral Value(CV): 프로토콜이 발행한 FRAX 총액 대비 담보물로 들어와있는 자산의 비율. 만약 FRAX공급량이 1B이고, 프로토콜에는 $800M의 자산이 담보물로 들어와있다면 CV는 80%가 됨
Collateral Ratio(CR): 프로토콜을 통해 1 FRAX를 발행받을 때 담보물로 지급해야하는 USDC의 비율. 만약 CR이 0.8이라면 1 FRAX를 발행할 때 0.8 USDC와 $0.2 가치만큼의 FXS를 프로토콜에 지불해야함. CR은 프로토콜이 목표로 지정해놓은 담보 비율로 이해할 수 있음. 즉, CR이 0.8이고 FRAX 총 발행량이 1B이면 프로토콜은 $800M의 담보 자산이 필요함
Frax Finance 컨트랙트 코드에서는 CV를 프로토콜이 관리하고 있는 담보자산의 가치를 나타내는 변수로 사용하고 있습니다. 이 리포트에서는 편의상 CV를 FRAX 총 발행량 대비 담보자산의 가치를 나타내는 변수로 사용합니다.

스테이블코인과 쉐어토큰 구조

Frax Finance는 Terra Protocol과 유사하게 스테이블코인-쉐어코인 구조로 이루어져 있습니다. 여기서 쉐어코인이란 스테이블코인의 가격 변동성을 흡수하는 역할을 하는 토큰으로, Terra Protocol의 Luna가 대표적인 쉐어코인입니다. Frax Finance에서도 Terra Protocol과 마찬가지로 스테이블코인인 FRAX를 발행하고 소각할 때 쉐어코인인 FXS가 사용됩니다. 이러한 토큰 구조에서는 시장 상황에 따라 스테이블코인 가격이 목표 가격에서 달라졌을때 쉐어코인을 통해서 스테이블코인의 공급량을 조절하게 됩니다.
이러한 스테이블코인 시스템을 시뇨리지 기반 스테이블코인이라고 합니다. 이런 시스템에서는 Luna나 FXS 같은 쉐어코인의 가치를 유지시키는 것이 매우 중요합니다. 왜냐하면 쉐어코인의 가치가 일정 수준으로 유지되어야 프로토콜의 스테이블코인 발행 및 소각 기능이 안정적으로 작동하고 이를 통해 스테이블코인의 가격을 안정적으로 유지시킬 수 있기 때문입니다. 그래서 Frax Finance에서는 시뇨리지, 수수료, 담보 자산 운용 등 스테이블코인 시스템에서 발생할 미래 수익들이 쉐어코인 가치를 산정하는데 반영되도록 하여 FXS의 가치가 유지되도록 합니다.